经济韧性十足,债市上涨机会只能靠跌出来|4月实体数据点评

经济韧性十足,债市上涨机会只能靠跌出来|4月实体数据点评

事件:统计局公布4月实体经济:4月工业增加值同比增长7.0%,超出市场预期,前值为6.0%;1-4月固定资产投资累计增速7.0%,低于市场预期,前值为为7.5%;社会零售增速9.4%,低于市场预期,前值为10.1%。整体看,经济韧性较强,月度数据向高频数据回归,我们具体点评如下:

生产火热,与发电耗煤数据相一致。4月数据中,生产面的工业增加值大幅超出市场预期,重新回到7%以上的高位。一方面,3月的日历效应结束,另一方面,4月的PPI价格信号显示供需状况有所改善。值得注意的是,在多次“背离”之后,快速回升的发电耗煤确实较为准确的预测工业增加值的大幅回升,也从一个侧面证明此前债券市场对于高频数据的担心并非空穴来风。

地产显韧性,基建有滞后。投资整体下滑,不及预期,但无需过分担心。地产继续显现韧性,从微观情况来看,地产企业对于紧缩政策的预期长期化,又将前期拿地,转化为预售回款的诉求,地产在1季度超预期后,后续将表现出较强的韧性。基建方面,虽然财政部和地方两会的信号来看,开年的基建“断崖”不可持续,但是从前一日公布的财政数据来看,财政支出速度仍然较慢,但是政策信号已经比较明确,基建投资后续无需担心。

社会零售下行较大,汽车销售疲软。从高频数据来看,在4月一系列火热的高频数据中,仅有汽车销售表现疲软,由于汽车销售体量较大(占比超过10%),对于社会零售有一定拖累。其它分项中,地产产业链上的家电、家具增速也有所回落。

经济韧性较强,后续走势平稳。整体上来看,此次数据基本符合预期,从发电耗煤、销售拿地、汽车销售、财政收支等高频或提前公布的数据中都可以窥见端倪。后续来看,地产投资有韧性、基建终将回暖、年内不应过高估计贸易冲突对于实体的冲击。

长端利率上行仍是最小阻力方向,但机会是跌出来的。整体来看,相对于经济基本面的实际情况和预期变化,当前的债券收益率水平位于比较合理的区间。而监管、货币政策的信号都比较明朗,政府托底的信号亦比较明确,目前位置上赌经济下行和货币大幅宽松,胜率偏低。此外,风险资产相对强势、信用风险频发、美元美债利率持续反弹等利空因素共振,使得债市情绪较为低迷,长端利率上行暂时仍然是市场最小阻力方向。不过投资者应该有逆向思维和底线思维,一旦长端利率在当前点位继续大幅上行(例如10-20bp),可积极为下一次利率波段交易做好准备。

具体数据如下:

生产面走强。4月工业增加值同比增速7.0%,较前值6.0%显著回升,与高频数据的显著走强相吻合,与保持高位的PMI生产指数、以及PPI的温和走势传递出的信号相一致。具体来看,能源行业(电热燃水、石化、煤炭)增速较高,高端制造业增速较快。

投资整体回落,各分项走势略有分化。1-4月固定资产投资累计增速为7.0%,较前值继续回落。各分项走势有所分化,其中地产累计增速由10.4%下降至10.3%;制造业累计增速由3.8%上升至4.8%,提升1个百分点;基建投资增速(窄口径),由13.0%下降至12.4%,增速继续回落0.6个百分点。

社会零售继续回落。4月社会零售综合同比增长9.4%,增速较上个月回落0.7个百分点,从分项来看,汽车销售、以及地产产业链上的家具和家电放缓,是拖累社会零售增速不及预期的主要原因,但地产产业链上的建筑及装潢材料类,增速继续提升。


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